信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越,林凌近期对鲁商发展进行研究并发布了研究报告《23年一季报点评：坚定转型聚焦大健康，剥离地产业务后业绩改善可期》，本报告对鲁商发展给出评级，当前股价为10.96元。

　　公司公告：23Q1营收12.72亿元/-14.17%，归母净利1.29亿元/+95.09%，扣非归母净利0.15亿元/-75.99%。23Q1归母净利大幅增长主要原因是地产板块首批资产交割确认投资收益影响所致；扣非归母净利同比下滑主要原因是健康地产23Q1期间的结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。

　　化妆品板块23Q1营业收入4.73亿元/+12.68%，毛利率62.86%/+1.3pct，较22年61.0%的毛利率增长1.86pct。坚持“4+N”品牌发展战略，23Q1“颐莲”品牌实现收入1.71亿元/+5.56%，“瑷尔博士”品牌实现收入2.43亿元/+8.00%，其他品牌收入0.59亿元/+84.4%；具体来看，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升。公司积极推新，23Q1新上市23个化妆品单品。我们认为公司有着深厚的研发底蕴，其化妆品业务持续增长的背后正是原料的研发与储备，以及基于原料持续推出的创新应用。

　　医药板块23Q1营业收入1.43亿元/+59.21%，毛利率56.40%/+0.94pct。我们认为医药板块收入大幅增长主要源自：1）公司积极拓展线上营销渠道，助力销售业绩提升；2）去年同期受疫情等因素影响，基数较低。23年4月18日公司公告，根据经营发展需要，公司全称“鲁商健康产业发展股份有限公司”将变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，同时调整经营范围，我们预计未来公司或将装入更多医药行业相关资产。【目前公司体外医药资产包括：山东博士伦福瑞达制药（间接持股30%，专研眼科和骨科药物）、新疆伊帕尔汗香料（间接持股10%，主营芳香理疗护肤及芳香保健养身）、山东福中福生物科技（间接持股35%，主营富勒烯原料研发生产），同时通过福瑞达产业并购基金、隆门福瑞达创投基金投资医药健康产业及其上下游产业链的优质公司。】

　　原料及衍生产品、添加剂板块23Q1营业收入0.76亿元/-1.30%，毛利率30.46%/-4.17pct。我们认为毛利率下滑主要原因是透明质酸行业价格战影响利润率。23Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。目前公司正发力高附加值的医药级透明质酸原料，并通过合作等方式布局重组胶原蛋白等新原料，原料业务也有望重新回到增长轨道。

　　地产业务剥离正在推进。22年12月公司公告拟将原有的房地产开发业务资产剥离，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务。根据重大资产出售事项安排，公司已于2023年3月3日完成第一批次6家标的资产交割，剩余2家标的公司将于2023年10月31日前完成交割。

　　我们认为，随着地产业务逐渐剥离，影响公司估值的因素有望逐渐消除，公司化妆品、原料等业务有望迎来估值修复，建议积极关注。

　　风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地产剥离事项推进不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为1.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.96亿，根据现价换算的预测PE为28.1。

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁商发展（600223）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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